التيسير الكمي كلف الحكومات المليارات.. هل كان يستحق؟

اشترت البنوك المركزية في البلدان المتقدمة تريليونات الدولارات من السندات لتحفيز اقتصاداتها ، ولكن هل كانت هذه الخطوة مجدية؟

تمت مشاهدة الرد من خلال تقرير من The Economist ، قال إن الوقت قد حان لدفع الفاتورة ، وفي آخر إحصاء ، عانى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي من خسارة ورقية بقيمة 911 مليار دولار في محفظته البالغة 8 تريليوني دولار من الأوراق المالية.

في 25 يوليو ، قال بنك إنجلترا إنه في ظل “الافتراضات العقلانية” ، ستحتاج وزارة الخزانة إلى تحويل حوالي 275 مليار جنيه إسترليني بين عامي 2024 و 2033 لتغطية التدفق النقدي للبنك.

ولكن بعد ثلاثة أيام بالضبط ، فاجأ بنك اليابان الأسواق برفع سقفه على عائدات السندات طويلة الأجل ، وتحديداً السندات لأجل 10 سنوات ، من 0.5٪ إلى 1٪. من المتوقع أن يؤدي ارتفاع عائدات السندات اليابانية بمقدار 0.25 نقطة مئوية عبر جميع فترات الاستحقاق إلى خفض قيمة سندات بنك اليابان الضخمة بنحو 58 مليار دولار ، أو 1.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي الياباني.

يمكن للبنوك المركزية طباعة النقود وبالتالي لا يمكنها الانهيار. لكن السماح لهم باستنزاف الأموال يخلق مشاكل ما لم يقم دافعو الضرائب بتغطية الخسائر. تثير التكاليف المتزايدة للوفاء بهذا التعهد السؤال عما إذا كان التيسير الكمي يستحق ذلك حقًا – وما إذا كان ينبغي استخدام آلية شراء السندات في المرة القادمة التي يحتاج فيها الاقتصاد إلى التحفيز.

لتنفيذ التسهيل الكمي ، طبعت البنوك المركزية النقود على شكل احتياطيات في النظام المصرفي واستخدمتها لشراء السندات طويلة الأجل ، بهدف خفض عوائدها.

المشكلة

تكمن المشكلة المباشرة في أنه عندما ترفع البنوك المركزية أسعار الفائدة لمحاربة التضخم ، كان عليها أن تدفع المزيد من العائد على تلك الاحتياطيات ، ومع ذلك ظلت المدفوعات التي تتلقاها على السندات ثابتة. لم يُسمح ببيع السندات لأنها ستدر أقل بكثير من تكلفتها ، وبالتالي الخسائر الورقية.

في المقابل ، يبذل صانعو السياسة قصارى جهدهم للتغطية على المشكلة ، حيث أعلن البنك المركزي الأوروبي في 28 يوليو أنه سيتوقف عن دفع الفائدة على الحد الأدنى من الأرصدة النقدية التي يتعين على البنوك الاحتفاظ بها لأسباب تتعلق بالاستقرار. قسط. ضريبة على النظام المصرفي.

وهذه التكتيكات لا تغير حقيقة أن المعدات الكبيرة تثقل كاهل الميزانيات العامة الهشة ، التي استنزفتها الأزمة المالية ووباء كوفيد -19 وشيخوخة السكان.

وكانت الخسائر محرجة للغاية لأن العديد من الإجراءات التي اتخذت أثناء الوباء أثبتت نتائج عكسية.

وتقوم البنوك المركزية بشراء السندات لفترة أطول من اللازم ، حيث اشترى الاحتياطي الفيدرالي آخر مدفوعات السندات في مارس 2024 ، وبعد أن بلغ التضخم 8.5٪ ، أدرك السياسيون أنهم كانوا يقومون بالكثير من التحفيز ورفع أسعار الفائدة بشكل حاد. إن خسارة البنوك المركزية للأموال مع استمرار التضخم هو سبب آخر يجعلها تبدو غبية.

التخلي عن التسهيل الكمي

يسأل التقرير عما إذا كانت التجربة الأخيرة تعني أنه يجب التخلي عن التيسير الكمي في المرة القادمة التي يحتاج فيها الاقتصاد فعلاً إلى دفعة. وقال إن البنوك المركزية يجب أن تسترشد بالظروف.

القاعدة الأولى التي يجب عليهم اتباعها هي عدم التراجع أثناء الأزمة المالية. في نهاية عام 2008 ، تضاعف حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي وعمل البنك المركزي كمقرض.

وتكررت نفسها – تقريبًا – في ربيع عام 2020 ، عندما تسبب تفشي الوباء في “اندفاع المستثمرين بحثًا عن المال” وإقامة قروض في أوقات الذعر في الأسواق من المرجح أن ينتج عنها أرباح أكثر من الخسائر. . ولكن حتى لو خسرت الكثير من المال ، فإن الأمر يستحق ذلك.

حتى مئات المليارات من الدولارات ستكون ثمناً يجب دفعه لتجنب كارثة مالية على غرار ثلاثينيات القرن الماضي ، وبعد ذلك سترتفع البطالة بشكل كبير ، مما تسبب في خسائر تقدر بعشرات التريليونات من الدولارات اليوم.

عندما تكون الأسواق هادئة ، يصبح من الصعب الحكم على قوة التيسير الكمي كمحفز للنمو. لذلك ، يجب أن تكون القاعدة الثانية هي اللجوء إلى التيسير الكمي فقط عندما يتم استنفاد جميع الخيارات الأخرى حتى بعد انخفاض أسعار الفائدة إلى الصفر ولا يمكن. أن تقطع أكثر.

حتى عندما تنخفض أسعار الفائدة إلى الصفر ولا يمكن تخفيضها مرة أخرى ، من المهم أن تكون البنوك المركزية واضحة بشأن نيتها إبقاء أسعار الفائدة منخفضة لفترة طويلة – وهو الوعد الذي يمكن أن يعززه التيسير الكمي ولكنه لا يمكن الاعتماد عليه.

ويمكن للحكومات خفض الضرائب أو زيادة الإنفاق كوسيلة راحة في حد ذاتها ، كما فعلت على نطاق واسع أثناء الوباء.

يمكنهم تمويل هذا التحفيز المالي عن طريق إصدار دين طويل الأجل ، على عكس الاحتياطيات التي أنشأتها البنوك المركزية بموجب آلية التسهيل الكمي ، لن يجهد الميزانيات إذا ارتفعت أسعار الفائدة. يجب أن يظل شراء السندات أيضًا في ترسانة الطوارئ.